新股申购25/5/8: 威高血净603014血液净化(申购, 一般关注)

发布日期：2025-05-21 07:15    点击次数：148

点评：1. 发行股数4113.9407万股，发行后总股本44139.4066万股，发行价26.5元，募集资金10.9亿元，募资缩水2.61亿元（“跌幅”19%）；对应发行后总市值109.02亿，24年PE24；22年4月股转时，对应估值107亿。2. 公司主要产品是血液透析器和透析管路，血液透析机和腹膜透析液分别代理日机装和泰尔茂（代理产品营收占比25%左右，毛利率低20%）；血透龙头的含金量还不够高--血透耗材龙头，透析器和透析管路，部分原材料依赖进口。3. 带量采购范围的扩大，对公司的净利率负面影响较大；募投项目新增1600万支血透器产能（现有4085万支），新增透析管路2400万套（现有3450）；透析行业相关的公司估值普遍不高PE20左右。4. 威高血净与威高骨科为同一实控人，发展路径也差不多。威高血净（603014）分析报告一、公司概况与市场地位 威高血净（603014）成立于2004年，是国内血液净化领域的龙头企业，专注于血液透析器、血液透析管路、血液透析机及腹膜透析液等产品的研发、生产和销售。2025年4月30日，公司完成主板上市，募资10.9亿元，主要用于智能化生产建设、研发中心及补充流动资金等项目。 核心竞争优势： 1. 市场份额领先：2023年，公司血液透析器、血液透析管路市占率分别为32.5%、31.8%，均居行业第一；血液透析机通过合资模式占据24.6%的市场份额，位列第二。

2. 全产业链布局：覆盖血液透析与腹膜透析两大领域，产品线丰富，是国内少数提供血液净化全解决方案的企业之一。

3. 国际化拓展：通过海外子公司布局印尼等新兴市场，2024年境外收入达2.03亿元，同比增长显著。 二、财务表现与成长性分析收入与利润： - 营收增速放缓：2022-2024年营收分别为34.26亿、35.32亿、36.04亿元，同比增速从17.71%降至2.03%；2024年上半年营收同比下滑3.49%，归母净利润同比下降12.56%，业绩增长明显疲软。

- 毛利率承压：核心产品血液透析器价格逐年下降，2024年上半年均价为49.98元/套，毛利率从67.03%降至64.47%；血液透析机、管路毛利率亦持续下滑。 现金流与资产质量：- 经营性现金流波动大：2023年净现金流同比减少60.38%，净现比降至0.65，主要因存货激增（2023年存货达9亿元，占流动资产33.93%）及应收账款高企（2024年6月末应收账款占资产13.62%）。

- 负债率低但现金流充裕：2024年6月资产负债率仅15.09%，货币资金+交易性金融资产达7.27亿元，短期偿债压力小。 三、行业前景与政策影响市场空间： - 国内终末期肾病（ESRD）患者约412.59万人（2023年），但透析治疗率仅24.4%，远低于日韩（约25%），潜在需求巨大。

- 政策驱动下沉市场：国家卫健委要求2025年常住人口超10万的县均提供血透服务，推动基层医疗设备需求。 带量采购冲击： - 2024年河南等23省联合集采中，血液透析器价格降幅达40%-74%，公司作为市占率最高的国产厂商，面临收入与利润双重压力。

- 公司通过“以价换量”策略应对，2024年透析器销量增长27%，部分抵消价格下滑影响，但长期需依赖技术升级与成本控制。 四、风险与挑战1. 关联交易依赖：- 向关联方威高集团等采购及销售金额合计达42亿元（近三年半），采购占比超40%，销售占比约14%，业务独立性存疑。2. 研发投入不足： - 2023年研发费用率4.38%，低于同行均值（7.5%）；同期销售费用率19.48%，业务招待费三年半累计2.3亿元，存在“重营销轻研发”倾向。 3. 集采与竞争加剧：- 血液透析器同质化严重，集采后可能陷入价格战；腹膜透析液市占率仅3.6%，尚未形成规模优势。五、募投项目争议 公司募资13.53亿元中，4亿元用于补充流动资金，占比29.6%。但截至2024年6月，公司货币资金充足且负债率低，引发“过度融资”质疑。此外，研发相关项目仅占募资总额的21%，可能限制长期技术突破。 六、结论与展望 威高血净作为国产血液透析领域的龙头，凭借市场份额与技术积累占据先发优势，但面临集采降价、关联交易依赖及研发短板等挑战。未来需关注：

- 技术升级：第四至第六代透析器研发进展（预计2026-2029年上市）；

- 海外拓展：新兴市场能否成为增长新引擎；

- 政策应对：带量采购下的成本控制与渠道调整。

短期业绩承压，长期需通过创新与全球化突破增长瓶颈。投资者需警惕集采深化对盈利能力的进一步冲击，以及关联交易引发的治理风险。 风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！谢谢您的关注！每一次转、评、赞都是对我持续更新的鼓励！谢绝未成年及在校生打赏！